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鲁商发展(600223)

核心观点

公司一季度增长较为稳健。公司2023年Q1实现营收12.72亿元，同比-14.17%；归母净利润1.29亿元，同比+95.09%，其中出售地产业务首批标的公司带来投资收益1.17亿元。截至2023年3月3日，公司已完成第一批次6家标的资产交割，剩余2家标的将于2023年10月31日前完成交割。而聚焦于生物医药板块来看，公司共实现收入6.92亿元，同比增加17.96%。分业务来看：化妆品板块实现营业收入4.73亿元，同比+12.68%，毛利率62.86%，同比+1.30pct。其中，瑷尔博士/颐莲分别实现收入2.43/1.71亿元，分别同比+8%/+5.6%。由于天猫渠道承压较大导致品牌整体增速放缓，但抖音渠道仍实现较快增长，线下基本持平。公司坚持“4+N”品牌发展战略，依托颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，并不断进行产品更新迭代，一季度公司上市23个新品带动销量提升。

药品板块实现营业收入1.43亿元，同比+59.21%，毛利率为56.40%，同比+0.94pct。依托明仁强劲产品力，在疫情期间实现快速增长，同时积极拓展线上营销渠道，再次助力销售业绩提升。

原料及衍生产品、添加剂方面，实现收入0.76亿元，毛利率30.46%。由于赛道竞争比较激烈，同比食品级玻尿酸占比提高导致毛利率有所下滑。但公司仍积极进行产品开拓，Q1新上市2款化妆品原料以及1款农业级发酵原料。整体盈利情况保持稳定。23Q1公司毛利率、净利率分别为39.39%/12.11%，同比分别-1.66%/+7.63%，主要由于公司剥离房地产业务导致投资收益大幅增加。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.14%/4.67%/2.35%，同比分别+5.14pct/-0.40pct/+0.84pct。主要系化妆品业务营销费用增加带动销售费用率提升。经营性现金流净额为0.94亿元，上年同期金额为-3.50亿元，主要由于去年健康地产业务经营性支出较多。

风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：公司在剥离房地产开发业务后，将以全球领先的研发技术，聚焦以化妆品、医药、原料及衍生品为主的生物医药板块的发展。未来公司将在化妆品板块坚持“4+N”品牌发展战略，并实施精细化运营赋能品牌实现快速增长。同时公司依托强劲的产品力，不断创新药品和原料业务相关产品，提高板块的附加值。我们维持2023-2025年归母净利润为4.07/5.15/6.40亿元，对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。

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